Tři procentní růst jádrové inflace nepolevuje jestřábí tlak na ČNB

ČSÚ nepřekvapivě potvrdil srpnové mírné zrychlení růstu spotřebitelských cen na 1,9 %. Hlavním tahounem zrychlení byly ceny pohonných hmot, částečně i kvůli návratu spotřební daně u nafty na vyšší úroveň. Naopak nižší ceny potravin dále pomáhaly tlumit růst spotřebitelských cen. Ceny energií bez pohonným hmot prozatím zůstávají neutrální. 

Ovšem podrobnější data ponechala růst jádrové inflace na 3 %, stejně jako v červenci. To znamená, že meziměsíčně si po sezónním očištění ponechala svižnější růst 0,24 %, tedy stejně jako v předchozích třech měsících. Anualizovaný růst (tedy jak by vypadal meziroční růst jádrové inflace za rok, pokud by se udrželo meziměsíční tempo z posledních třech měsíců) v srpnu mírně polevila na 2,8 % z červencových 3,1 %. To je mírně nad predikcí ČBA s 2,7 % meziročně v příštím roce, ale výrazněji nad výhledem ČNB s 2,4 %.  

A i struktura jádrové inflace zůstává nepříznivá.

• V srpnu vyskočily ceny obchodovatelného zboží. To může být dočasný výkyv. Ale i když silná koruna pomáhá tlumit růst v tomto segmentu, stále silná spotřební poptávka domácností a kumulace tlaků z vyšších cen pohonných hmot (a s nadcházejícím podzimem i vyšších cen energií) představují proinflační riziko.

• Ceny imputovaného nájemného v srpnu částečně korigovaly červencový skok v reakci na jarní zvýšení cen stavebního materiálu.

• Ceny jádrových služeb se po dvouměsíčním zvolnění dynamiky vrátily k silnějšímu tempu a jejich srpnový anualizovaný růst kolem pěti procent pravděpodobně nadále udrží v tomto segmentu svižnější meziroční tempo.

• Segment služeb náročných na práci naopak v srpnu zvolnil tempo, ale především díky (pravděpodobně) dočasnému poklesu cen u ostatních služeb spojených s bydlením.

Data z trhu práce představuje spíše mírnější proinflační riziko než dezinflační riziko. Přetrvávající silná inflace v segmentu služeb nepotvrzuje dopad negativní revize meziročního růstu mezd směrem dolů na jádrovou inflaci. A i když vyšší srpnová registrovaná nezaměstnanost představuje negativní riziko pro růst ekonomiky, a tedy i pro inflační výhled, sílu tohoto rizika zatím oslabují stabilní výběrová nezaměstnanost a přetrvávající nízký růst produktivity v ekonomice.

Bankovní rada ČNB se pravděpodobně přikloní k ponechání dvoutýdenní úrokové sazby na 3,75 %, ale inflační rizika tím rozhodně nemizí, což potvrzuje srpnová jádrové inflace. I když výše průměrné mzdy v prvním čtvrtletí byla revidována dolů, její růst zůstal v prvním pololetí silný. A v kombinaci se slabou produktivitou dál vytváří tlak na jednotkové mzdové náklady a vyšší jádrovou inflaci. K tomu se přidávají pokračující vyšší ceny energií. Bankovní rada však po revizi mzdových dat může dát přednost vyčkání na listopadovou prognózu, která ukáže sílu těchto tlaků přesněji. Centrální banka sice může přísnější měnovou politikou (skrze očekávání) tlumit růst úrokových sazeb na delším konci výnosové křivky, ale také se může rozhodnout signalizovat trhu, že jeho očekávání je excesivní - v současnosti naznačuje troje zvýšení po 0,25 p.b. na 4,5 %.

Finanční podmínky se ovšem stávají přísnější navzdory nezměněné sazbě ČNB. Děje se tak skrze vyšší dlouhodobé tržní sazby, které tlačí hypoteční sazby výše. Dále vyšší objemy retailových dluhopisů tlumí dopad větších vládních deficitů na dluhové financování. 

Růst indexu spotřebitelských cen brzdí převážně klesající ceny potravin a doposavad stabilní ceny energií

Meziroční růst jádrové inflace si ponechává pro ČNB nepříznivý trend 

Vyšší srpnová meziměsíční dynamika segmentů jádrové inflace ... 

...  asi navýší tříměsíční anualizovaný růst, zvláště u jádrových služeb

Z hlediska sezónnosti byla srpnová inflace výrazně ovlivněna: 1) nižšími cenami potravin, které doprovázel naopak další růst cen PHM v reakci na vyšší ceny ropy, 2) korekcí u imputovaného nájemného; 4) naopak ceny dovolených se letos chovají v souladu se sezónním vývojem posledních let, a proto září pravděpodobně přinese jejich výraznější, přibližně pětinový pokles. 

Grafy k míře nezaměstnanosti

Vyšší registrovaná vs. stabilní výběrová nezaměstnanost ... 

... a rostoucí zaměstnanosti