Nejvyšší nezaměstnanost za posledních osm let netlumí jestřábí jádrovou inflaci kvůli solidnímu růstu ekonomiky
Ekonomický komentář Jaromíra Šindela, hlavního ekonoma ČBA
Duben přinesl zrychlení meziročního růstu spotřebitelských cen na 2,4 %, přičemž jádrová inflace nadále vykazuje silnou dynamiku. Celkově inflační a ekonomický vývoj nahrává spíše jestřábímu postoji ČNB a představuje riziko pro další snižování základních úrokových sazeb během léta. Centrální banka bude potřebovat červnový meziměsíční zvýšení jádrové inflace po sezónním očištění pod hranicí 0,2 %, aby se udržela její trajektorie jádrové inflace ve hře. To by bylo znatelně méně než průměrných 0,27 % zaznamenaných od začátku letošního roku.
Květnová spotřebitelská inflace: Detailnější pohled však do již známého předběžného údaje růstu spotřebitelských cen nepřináší zásadně nové informace. Hlavními tahouny inflace zůstávají ceny potravin a alkoholu, a to i po očištění o sezónní vlivy. K tomu se přidává pokračující růst imputovaného nájemného. Navíc došlo ke zvýšení koncesionářských poplatků za televizní a rozhlasové vysílání. Opačný efekt však přichází od cen pohonných hmot a energií, které nadále působí dezinflačně.
Česká národní banka potvrdila můj odhad meziročního růstu jádrové inflace na úrovni 2,8 %, což je o desetinu procentního bodu výše než její prognóza, která předpokládá červnovou hodnotu jádrové inflace ve výši 3 %. Vyšší výhled v oblasti jádrové inflace není překvapivý vzhledem k silné meziměsíční dynamice tohoto ukazatele (0,3 % meziměsíčně a 3,4 % anualizovaně v posledních třech měsících; viz grafy níže).
Jádrová inflace, na kterou má ČNB nejvýznamnější vliv, odráží nejen růst imputovaného nájemného (viz vyšší ceny nemovitostí včetně vývoje v prvním čtvrtletí 2025; odkaz zde či zde), ale i setrvalé silná dynamika ostatních jádrových služeb. Meziměsíční růst zde nadále překračuje 0,3 %. Tento vývoj je podporován pokračující silnou dynamikou u mezd a nadále zvýšeným tempem jednotkových mzdových nákladů v sektoru služeb. V květnu navíc došlo k nečekanému růstu cen obchodovatelného zboží, které až dosud přispívalo ke zmírnění inflace.
Trh práce: první překročení hranice 300 tisíc registrovaných nezaměstnaných od roku 2017
Po osmi letech se v květnu počet nezaměstnaných poprvé přehoupl přes hranici 300 tisíc po sezónním očištění a dosáhl 305 tisíc osob. Přesto však vnímám čtyři faktory, které mírní negativní interpretaci tohoto vývoje na trhu práce. Ke vztahu k jádrové inflaci lze stále konstatovat, že nevidím dostatečné ochlazení trhu práce.
- Další ukazatele, jako je výběrové šetření nezaměstnanosti nebo zaměstnanost podle národních účtů, vykazují odlišné trendy (viz graf níže).
- Počet volných pracovních míst nadále nevykazuje zásadní odchylky.
- Ukazatele nálady v oblasti zaměstnanosti se v květnu mírně zlepšily, ačkoli zůstávají lehce v negativním pásmu.
- Růst průmyslových mezd zrychlil – v dubnu dosáhl 7,9 % meziročně, což signalizuje výrazný měsíční přírůstek po sezónním očištění.
I když sezónně neočištěná podíl registrované nezaměstnanosti v květnu mírně poklesla na 4,2 %, po sezónním očištění dat se ukazuje naopak její růst na 4,36 %. To je o 0,7% bodu více než před rokem, 1,1 bodu nad úrovní před vypuknutím války na Ukrajině a o 1,7 bodu nad předcovidovým minimem. Květnové zvýšení podílu nezaměstnanosti navíc částečně zmírnil vyšší počet práceschopného obyvatelstva, který vzrostl na 6,96 milionu osob.
A ochlazení trhu práce nepřichází také kvůli pokračující silné dubnové ekonomické aktivitě.
Duben potvrdil pokračující ekonomické oživení. Průmyslová produkce včetně zpracovatelského segmentu roste již třetí měsíc po sobě – v průměru o 3,1 % za poslední tři měsíce. Tento vývoj jde ruku v ruce s vyšší exportní aktivitou. Maloobchod i sektor služeb pokračují v solidním růstu, což by se mělo příznivě projevit na soukromé spotřebě po jejím vlažnějším výkonu v prvním čtvrtletí. Růst služeb zároveň kompenzoval slabší výsledek z března.
Na druhé straně stavebnictví v dubnu zaznamenalo výraznější útlum – meziměsíční pokles o 5 % kontrastuje s předchozím průměrným růstem o 2,4 % mezikvartálně od poloviny roku 2024. Tento výkyv však lze považovat spíše za přechodný. Připomínám, že ve třech předchozích měsících mělo stavebnictví pozitivní vliv i na výkonnost energeticky náročného průmyslu, zatímco v dubnu se tento efekt otočil.
Dubnový výsledek zesiluje pozitivní riziko pro náš ekonomický výhled na tento rok (+ 1,7% meziročně) po silnějším HDP v prvním čtvrtletí. Ačkoliv došlo v květnu ke zlepšení ekonomického sentimentu, tak nejvýraznější byl ve službách a u spotřebitelů, neutrální v průmyslu a negativní v obchodě a méně ve stavebnictví.
Poznámka: Pokud
není uvedeno jinak, v textu pracujeme se sezónně očištěnými čísly. Anualizovaný
vývoj ukazuje možný meziroční růst v ročním výhledu, pokud by se udržela
současná meziměsíční dynamika.
Klíčové grafy a shrnutí
Grafy ke spotřebitelským cenám
Grafy k trhu práce
Grafy k ekonomické aktivitě
Grafy k zahraničnímu obchodu
