Jestřábí vyčkávání ČNB bude v květnu pokračovat, ale to neplatí pro trhy
Bankovní rada Česká národní banka pravděpodobně na zasedání 7. května ponechá svou úrokovou sazbu nezměněnou na 3,5 % a tón její komunikace bude nejspíše jestřábí. To nepřekvapí, ani nepohorší, ale ani nepotěší. Mezitím totiž dlouhodobé tržní sazby rostou, zaceňují nejen nevyřešení Íránský konflikt, ale i proinflační rizika, která mohou umožnit prosakování dopadů energetického šoku. to se projevuje v dalším nárůstu dlouhodobé rovnovážné úrokové sazby, která se nachází na úrovních z roku 2023, kdy byla úroková sazba centrální banky dvojnásobná, což je špatnou zprávou pro dlouhodobé investice. Data na přelomu května a června ukážou stav inflačního podhoubí v české ekonomice. To bude v případě pokračování uzavřeného Hormúzu směrodatné nejen pro reakci tržních úrokových sazeb, ale i pro nastavení měnové politiky. Mezitím by měla hospodářská politika reagovat strukturálními změnami, které by ulevily dlouhodobým úrokovým sazbám.
Jak dlouho je ČNB ochotna energetický šok „vysedět“, bude záležet nejen na vývoji situace v Hormuzském průlivu, ale především na ekonomických datech a reakci fiskální politiky vlády. Ty se však ubírají i proinflačním směrem – viz březnové oživení momenta jádrové inflace a návrhy rozvolnění fiskálních pravidel s neurčitým výhledem na vládní rozpočet pro příští rok. To může usnadnit prosakování druhotných dopadů energetického šoku do ekonomiky.
Trhy na opětovný růst cen energií reagují „oceněním“ v podobě očekávaného zvýšení úrokové sazby ČNB na srpnovém zasedání na 3,75 % a až na 4 % v posledním letošním čtvrtletí.
Navíc, ačkoliv se repo sazba ČNB nachází na 3,5 %, tedy na poloviční úrovni oproti roku 2023, kdy setrvala na 7 %, desetiletý úrokový swap se kvůli výše uvedeným faktorům pohybuje okolo 4,5 %, tedy poblíž úrovní z roku 2023, kdy jeho růst naopak tlumila přísnější politika centrální banky. A pokud se podíváme na vývoj implikované 5y5y forwardové sazby na úrokové swapy, tak ty se v Česku, ale i v eurozóně pohybují na obdobných úrovních jako při předchozím inflačním šoku, i když úrokové sazby centrálních bank jsou poloviční.
ČNB v tomto kvalitativním posunu ovšem není sama. Obdobný vývoj krátkodobých i dlouhodobých sazeb pozorujeme i u Evropské centrální banky.
ČNB bude rovněž revidovat svůj ekonomický výhled. Vedle základního scénáře s mírnou revizí celkové spotřebitelské inflace směrem nahoru a růstu HDP směrem dolů pro letošní a příští rok (oboje k 2,5 %) pravděpodobně nabídne i alternativní scénář s vyšší inflací, pomalejším růstem HDP a reakcí měnové (pravděpodobně přísnější - ačkoliv předchozí predikce počítala s mírným snížením úrokové sazby, tak také indikovala její relativně rychlý přesun na 4 % v roce 2027) i fiskální politiky (pravděpodobně uvolněnější, kdy předchozí predikce předpokládala téměř 3% strukturální deficit v roce 2027). Tržní reakce pak napoví, co si myslí o možnosti ČNB současný energetický šok vysedět.
Klíčové grafy
Jádrová inflace se v březnu vrátila k vyššímu momentu, a to včetně březnového oživení jádrových služeb po jejich překvapivém zpomalením v lednu a únoru
Ačkoliv úrokové sazby ČNB či ECB jsou na poloviční úrovni než před třemi a čtyřmi lety, tak implikované dlouhodobé rovnovážné sazby jsou na obdobných úrovních (což neplatí pro Polsko či Maďarsko) a přibližně jeden procentní bod nad současnou úrokovou sazbou
Jádrová inflace sice díky lednu a únoru mírně podstřelila výhled ČNB pro Q1, ale to neplatí o mzdách, jejích vztahu k produktivitě či o cenách ropy
EURCZK nyní reaguje na ropu obdobně jako na zemní plyn před čtyřmi lety
ČNB v tomto kvalitativním posunu ovšem není sama. Obdobný vývoj krátkodobých i dlouhodobých sazeb pozorujeme i u Evropské centrální banky.
Cenový šok v ropě je srovnatelný s rokem 2022 ( i když menší než kumulativně změna od roku 2020 do 2022), ale stále výrazně menší v případě cen zemního plynu (a tedy i elektřiny) či v případě globálních cen potravin
Ekonomický růst
Ekonomický sentiment zůstává odolný, i když v dubnu již odlišný napříč sektory
Momentový index ČNB zůstává indikuje o něco slabší dynamiku než v závěru 2025 ... 
Což platí i pro měsíční data, které (nejen kvůli negativním čistým exportům) indikují ...
... rovněž pomalejší růst HDP
