Červencové detaily mírnějšího růstu celkové a jádrové inflace působí nadějně, registrovaná nezaměstnanost méně
Ekonomický komentář Jaromíra Šindela, hlavního ekonoma ČBA
(upraveno o publikované údaje o jádrové inflaci z ČNB a o data o registrované nezaměstnanosti, 18:00 8. srpna)
Růst spotřebitelských cen v červenci zpomalil na 2,7 % meziročně. Meziměsíčně se zvýšil o 0,5 % (nsa), což odpovídá sezónnímu vzorci, kdy zdražují zejména dovolené, zatímco ceny potravin klesají. Po sezónním očištění mezi hlavními tahouny červencového zdražování vidíme výraznější růst cen pohonných hmot a alkoholu, ale také tradiční faktory, jako jsou stravovací služby a imputované nájemné.
Z pohledu jádrové inflace (tedy cen bez započtení potravin, pohonných hmot a regulovaných položek) čísla působí příznivě. Platí to i pro segment služeb, kde růst dovolených byl o něco mírnější než před rokem. Nadějnější obrázek však sám o sobě nestačí k obratu v měnové politice ČNB, protože tempo jádrové inflace se stále drží nad inflačním cílem. Bankovní rada proto bude potřebovat potvrzení tohoto trendu i v dalších měsících, než se odpoutá od současné vyčkávací politiky usazené poblíž tzv. neutrální úrokové sazby 3,5 %. Ani růst registrované nezaměstnanosti (viz níže) nebude pro ČNB argumentem, jelikož je v souladu s jejím výhledem.
Prozatím ponechávám odhad meziročního růstu spotřebitelských cen pro druhé pololetí kolem 2,5–2,6 %, jak jsem uváděl dříve, viz: Červencová jádrová inflace může zmírnit jestřábí tón ČNB.
Podíl registrované nezaměstnanosti v červenci dále vzrostl na 4,4 % z červnových 4,2 %. To posunulo můj odhad sezónně očištěné nezaměstnanosti na 4,5 %,což je nejvyšší úroveň jara 2017, kdy ovšem nezaměstnanost klesala. Pokud bychom chtěli najít obdobnou míru nezaměstnanosti v dobách zhoršení trhu práce, tak bychom museli jít až do přelomu roku 2008 a 2009, tedy do období velké finanční krize (GFC). Ale v tomto rozpoložení se český trh práce nenachází s ohledem na spíše neutrální očekávání zaměstnanosti (viz červencový sentiment) a růst zaměstnanosti v národních účtech (viz flash odhad HDP či poslední graf níže). Ovšem zaměstnanost v národních účtech rostla i do konce roku 2008. Více k nezaměstnanosti viz ČBA monitor.
Červencové zpomalení růstu spotřebitelských cen na 2,7 % nepřineslo výraznější odchylky od předběžného odhadu. Navíc data ČNB ukázala o něco výraznější zpomalení růstu jádrové inflace na 2,7 % z červnových 3 %, což odráží její nulovou meziměsíční změnu v červnu po sezónním očištění. Detaily mě vedou k následující interpretaci příběhu pro jádrovou inflaci:
- Korekce u obchodovatelné jádrové inflace – v červenci došlo ke korekci u obchodovatelné jádrové inflace s mírným poklesem okolo 0,1 % po jejím překvapivém zrychlení v květnu a červnu. Otázkou zůstává, nakolik se na tom podílelo nedávné posílení koruny (viz komentář ke stále silným výsledkům silných zahraničního obchodu). Domnívám se však, že to u bankovní rady ČNB ponechá chuť vidět silnější kurz než ten, který ČNB ve své prognóze předpokládá. Tento trend je již patrný – viz můj komentář k jestřábímu rozhodnutí ČNB ze srpna.
- Imputované nájemné sice mírně zpomalilo, avšak s téměř 0,3% meziměsíčním růstem udržuje silná proinflační trend. Vzhledem k tomu, že ceny nemovitostí stále rostou solidním tempem, není pravděpodobné, že by tento segment významně přispěl k desinflačnímu vývoji.
- Ceny ostatních jádrových služeb v červenci pravděpodobně pouze mírně vzrostly o 0,2 % po nečekaně prudkém červnovém zpomalení a je zde tedy patrný pozvolný desinflační trend. Tento vývoj odpovídá cenovým očekáváním ve službách. Na druhou stranu stále silný růst mezd (viz data z červencového průmyslu) a nízké zisky v produktivitě (viz flash odhad mírnějšího růstu HDP) zatím nemění příběh o proinflačním podhoubí z trhu práce.
- Červencové tříměsíční momentum anualizovaného růstu jádrové inflace zvolnilo k 2,3 % ze 3,4 % v červnu. K tomu přispělo výrazné zpomalení momenta v segmentu jádrových služeb (bez imputovaného nájemného) k 2,1 % z 4,5 % v červnu a 6,2 % v květnu. Tím dokonce překonalo anualizované momentum u obchodovatelného segmentu jádrové inflace s 2,2 %. Imputované nájemné lehce zvolnilo ovšem ke stále vysokému anualizovanému momentu 5,4 %.
Pokud bych viděl takovéto údaje o jádrové inflaci i v následujícím měsíci, zvolnění jestřábího tónu ze strany ČNB by nebylo výrazným překvapením.
Poznámka: Pokud není uvedeno jinak, v textu pracujeme se sezónně očištěnými čísly. Anualizovaný vývoj ukazuje možný meziroční růst v ročním výhledu, pokud by se udržela současná meziměsíční dynamika.