Říjnová inflace nenabourává nekonvenční komunikační strategii ČNB
Co nového nám přinesly detaily říjnového růstu spotřebitelských cen? Potraviny mohou přestat tlumit inflaci
Říjnová inflace mírně zpomalila na 2,4 % meziročně. To nám naznačil již bleskový odhad. Ovšem na pozadí se pravděpodobně mění trend cen potravin, jejichž říjnový vývoj již nezaostal za obvyklou sezónností. Pokud bude tento vývoj pokračovat, zvrátí negativní meziroční příspěvek cen potravin k růstu spotřebitelských cen (viz graf níže zachycující vliv globálního řetězce).
Detailní čísla ovšem přinesla dvě relativně dobré zprávy, které korigují prvotní závěry z bleskového odhadu.
1. Růst cen v jádrovém segmentu nezrychlil a udržel se na 3,1 % meziročně a rovněž momentum si drží přibližně 3% dynamiku.
2. Pokles cen pohonných hmot byl větší, než jsem při bleskovém odhadu předpokládal. To naznačuje, že ceny plynu a elektřiny pro domácnosti zůstaly stále beze změny navzdory rostoucím cenám na velkoobchodním trhu, což odráží strukturu fixací smluv domácností.
… a rovněž zajímavou strukturu jádrové inflace: stejná jádrová inflace, jiné zdroje zdražování
V říjnové jádrové inflaci zaujmou tři klíčové faktory:
1. Rychlejší růst cen v obchodovatelné části jádrové inflace, tedy u neenergetického zboží bez potravin. Zde se projevuje stále rostoucí poptávka v maloobchodě, neposilující koruna a rostoucí ceny ICT zařízení. U nich se projevuje nabídkový šok. Silná poptávka totiž snadněji umožňuje promítnout vyšší ceny výrobců způsobené drahými čipy do spotřebitelských cen.
2. Pokračující silný růst cen jádrových služeb oproti mírnějšímu růstu cen služeb náročných na práci. V případě jádrových služeb se v posledních dvou měsících projevují i vyšší ceny dovolených, pravděpodobně v souvislosti s vyššími cenami ropy. Z pohledu ČNB tak může jít o přechodný jev a ceny služeb mohou následovat mírnější růst cen služeb náročných na práci. Jejich zpomalování však může brzdit přetrvávající solidní růst mezd bez výraznějšího růstu produktivity (viz diskuse a grafy níže).
3. Citelné zpomalení dynamiky imputovaného nájemného. Jeho růst však zpomalil výrazněji, než naznačují klíčové vstupy (viz graf níže).
Zde odbočím ke skutečnému nájemnému. V grafu níže je patrné, že skutečné nájemné (červená čára) již téměř dohnalo předchozí nárůst celkové cenové hladiny (modrá čára). Stále však přetrvává mezera vůči imputovanému nájemnému (žlutá čára), což může naznačovat, že skutečné nájemné nadále stále poroste rychleji než celková hladina spotřebitelských cen.
A jak si stojí reálná ekonomika? Více zaměstnaných, jen malý posun v produktivitě
Z pohledu inflace je důležité, že růst HDP nedoprovází odpovídající růst produktivity. Růst HDP ve třetím čtvrtletí zrychlil na 0,5 % mezičtvrtletně po slabším růstu o 0,3 % ve druhém a o 0,1 % v prvním letošním čtvrtletí. Růst HDP přitom opět doprovázel poměrně silný mezičtvrtletní nárůst zaměstnanosti o 0,3 %, který odpovídá průměrnému nárůstu za poslední tři či pět let. Slabý pokrok v produktivitě, vyjádřený rozdílem mezi růstem HDP a zaměstnanosti, je ještě patrnější v meziročním srovnání. Růst HDP zpomalil z 1,8 % ve druhém čtvrtletí na 1,6 % ve třetím, zatímco zaměstnanost si udržela 1,5% meziroční dynamiku.
Podle ČSÚ růst táhly spotřeba domácností a čistý vývoz, zatímco investice (včetně zásob) ekonomiku tlumily. To je v souladu s měsíčními čísly, podle nichž se oživení ekonomiky ve třetím čtvrtletí opíralo o průmysl, jádrový maloobchod a vývoz (viz grafy níže).
Nové karty pro nadcházející predikci jsou téměř rozdány. Ačkoliv bylo zrychlení růstu HDP v souladu s očekáváním, tempo růstu zaostalo za srpnovou predikcí ČBA. Ve třetím čtvrtletí sice pouze o 0,1 p. b., ale od začátku roku už kvůli revizi údajů za první pololetí směrem dolů kumulativně o 0,3 p. b. Srpnová predikce počítala s mírným zrychlením růstu HDP na 0,6 % v závěrečném letošním čtvrtletí, ale vyšší ceny energií, horší nálada v ekonomice, slabší výkon německého automobilového průmyslu a vyšší úrokové sazby představují riziko pomalejšího růstu.
Při nezměněném 0,5% mezičtvrtletním růstu HDP ve čtvrtém čtvrtletí by celoroční růst zpomalil z 2,7 % v roce 2025 na letošních 1,7 %. Během samotného roku by ekonomika vzrostla jen o 1,3 %. Celoroční výsledek by tak zaostal za 2 %, se kterými pro letošek počítala srpnová prognóza ČBA. Pro rok 2027 předpokládala zrychlení na 2,2 %. Nová prognóza ČBA vyjde 18. listopadu.
Říjnová inflace mírně zpomalila na 2,4 % meziročně a jádrová inflace zůstala na 3,1 %.
V pozadí se však pravděpodobně mění trend cen potravin. Jejich říjnový vývoj již nezaostal za obvyklou sezónností.
Pokud bude tento vývoj pokračovat, záporný příspěvek potravin k meziroční inflaci se obrátí.
Ceny potravin na globálních trzích změnily směr již dříve. Tento obrat se začal projevovat i v dovozních cenách, v cenách zemědělských výrobců a v menší míře také v cenách potravinářských výrobců.
Struktura anualizovaného tempa jádrové inflace se výrazně změnila, zejména u obchodovatelného zboží a imputovaného nájemného, ale i u cen služeb náročných na práci …
... což potvrzují i očištěná meziměsíční data
Růst imputovaného nájemného zpomalil výrazněji, než naznačují klíčové vstupy.
Skutečné nájemné již téměř dohnalo předchozí nárůst celkové cenové hladiny. Vůči imputovanému nájemnému však přetrvává mezera, která se pravděpodobně také časem uzavře. V této mezeře se promítají i vyšší náklady na hypotéky ve srovnání s nájmem a vyšší ceny stavebních prací.
Tři vybrané grafy k zajímavé sezónnosti
Ceny dovolených pod vlivem vyšších cen ropy?
Ceny čipů se promítají do spotřebitelských cen.
Zdraví dál zdražuje.
Grafy k reálné ekonomice
Růst ekonomiky stále probíhá bez silnějších pokroků v produktivitě
Oživení ekonomiky zadrhl především v prvním letošním pololetí
Naznačuje zářijový pokles nezaměstnanosti podle výběrového šetření, že už má nezaměstnanost vrchol za sebou, i když registrovaná nezaměstnanost v říjnu stagnovala?
Růst mezd v průmyslu si drží solidní dynamiku
Solidní čísla z průmyslu doprovází zlepšení nálady patrné především v indexu nákupních manažerů (PMI). Říjnový ukazatel důvěry v českém průmyslu vyzněl slaběji
Oživení bylo patrné již v zářijových údajích o průmyslové produkci i vývozu. V posledních měsících se daří zejména ICT, elektrickým zařízením a strojům.
Zářijová průmyslová produkce se opřela o silnější výkon automobilového průmyslu…
… ale i energeticky náročných odvětví.
Stavebnictví se v září méně opíralo o segment staveb ...
… ale plocha nově povolených bytů zůstává vysoká (tmavě modrá, pravá osa). Graf ji srovnává s počtem zahájených bytů (červená, levá osa).
Zatímco služby ve třetím čtvrtletí spíše klopýtaly, tak maloobchod dále rostl především díky jádrovému segmentu
Oživení ekonomiky se ve třetím čtvrtletí opíralo o průmysl, jádrový maloobchod a vývoz
