Přísnější měnové podmínky ponechaly pro ČNB otevřené možnosti. Nová predikce ČNB otevírá cestu k opatrnější komunikaci ve zbytku roku
Komentář Jaromíra Šindela, hlavního ekonoma ČBA: ČNB vyčkává na nový impuls. A to jak z dat, tak z budoucí analýzy nadcházejících plánů nové vlády. Samotný výhled ČNB s mírnějším růstem spotřebitelských cen v závěru roku a reálně silnější ekonomikou ve třetím čtvrtletí otevírá možnost jestřábější komunikace ve zbytku roku. Ale domnívám se, že ČNB počká s přehodnocením komunikace na jasnější kontury nové vládní politiky.
ČNB ponechala úrokovou sazbu na 3,5 %, tedy na nezměněné úrovni od posledního snížení v květnu 2025. Její komunikace ponechává všechny možnosti směřování úrokové sazby otevřené, což odráží patrná rizika v ekonomice i s ohledem na výsledek voleb (jejich dopad jsem diskutoval zde). Silný růst mezd a jednotkových mzdových nákladů ve druhém čtvrtletí zpřísnil výhled na měnové podmínky pro příští rok přibližně o půl procentního bodu, a to kvůli silnější koruně, ale i samotnému výhledu na úrokovou sazbu.
Výhled na 3M PRIBOR se posunul přibližně o 0,2 % bodu výše, což zůstává konzistentní s 3,5 % úrokovou sazbou jak po zbytek letošního, tak v prvních třech kvartálech příštího roku. Pro závěr roku 2026 předpokládá predikce ČNB navýšení úrokové sazby na 3,75 %, která by měla přetrvat i v roce 2027. Ovšem odložení ETS2 o rok představuje riziko mírnějšího nárůstu cca o 0,1 % bodu, a tedy ponechání úrokové sazby beze změny i v přespříštím roce.
V nadcházejících týdnech budou pro ČNB a její komunikaci klíčové detaily ohledně vládního programu a kalendář přinese tato klíčová data: ceny jádrových služeb (11. listopad), rozhodnutí ČNB v rámci Finanční stability (27. listopadu), složení silnější produktivity a dopad na jednotkové mzdové náklady v Q3 (28. listopadu), mzdy v Q3 (4. prosince; průmyslové mzdy v Q3 pokračovaly se silným růstem 1,5 % mezikvartálně), ceny jádrových služeb (10. prosince, kdy bude také zasedat Fed).
Nová predikce ČNB: V souladu s očekáváním nová predikce ČNB předpovídá mírnější růst HDP v roce 2026, a to 2,4 % meziročně po letošním 2,3 % růstu. To je doprovázeno 2,2% výhledem na růst spotřebitelských cen v příštím roce po 2,5% růstu letos. To je v souladu s mým očekáváním. Ovšem samotná predikce otevírá cestu k opatrnější komunikaci ve zbytku roku.
Za prvé, silnější růst HDP ve třetím čtvrtletí může implikovat silnější cyklickou pozici ekonomiky, než čeká ČNB. Expanze HDP byla o půl procenta silnější: 0,7 % qoq vs. výhled ČNB 0,2 %. A jelikož ČNB čeká v budoucnosti návrat k silnějšímu růstu 0,6-0,7 % mezikvartálně, tak aktuálně silnější růst implikuje o půl procenta silnější cyklickou pozici ekonomiky, což může značit riziko silnějších proinflačních tlaků z trhu práce. Toto riziko může tlumit silnější růst produktivity ve třetím čtvrtletí.
Za druhé, pravděpodobně mírně vyšší inflace v závěru roku bude chladit holubičí nálady. ČNB čeká mírnější růst spotřebitelských cen okolo 2,2-2,3 % ve zbytku roku, což je s ohledem na říjnový návrat k 2,5% růstu méně pravděpodobné. V posledních dvou letošních měsících očekávám růst CPI okolo 2,5 %. Ovšem ČNB indikuje, že jádrová inflace „zůstane zvýšená i v nadcházejících čtvrtletích“. V říjnu se dle mého odhadu z předběžných čísel pohybovala nepatrně pod 2,8 %.
Za třetí, ČNB nyní očekává silnější korunu vůči EUR, a to okolo 24,4-24,5 na přelomu letošního a příštího roku. Tedy desinflační riziko ze silnější koruny by s ohledem na její současnou úroveň nemělo být již tak silné v porovnání s minulou predikcí, která počítala v tomto období s korunou o padesát halířů slabší. ČNB čeká korunu vůči euru v následujících dvou letech v průměru o 1,3 % silnější, pomohlo kompenzovat potřebný nárůst úrokové sazby kvůli nedávnému proinflančímu růstu mezd.
Rychlejší růst mezd a jednotkových mzdových nákladů v druhém čtvrtletí za přísnějším výhledem na měnové podmínky ČNB ... 
... a ekonomika rostla ve třetím čtvrtletí rychleji než ČNB čekala
