Nový výhled ČNB na vyšší sazby se "pouze" přetavil do jestřábí komunikace
Bankovní rada ČNB tváří v tvář nejistotě íránského konfliktu ponechala jednomyslně úrokovou sazbu beze změny na 3,5 %, i když její nová prognóza naznačuje jejich zvýšení na 4 % již v tomto čtvrtletí. Za rozhodnutím pravděpodobně stojí kombinace nižšího růstu ekonomiky na počátku roku, která asi navýšila váhu alternativního scénáře s pomalejším růstem a nižšími sazbami. Ale asi i fakt, že základní scénář s vyššími sazbami je předpokládá pouze na dva kvartály. Není tedy překvapivé, že si tento měnověpolitický krok bude chtít bankovní rada nechat posvětit budoucím vývojem. Ten ovšem může překvapit proinflačním vývojem, čehož si je část bankovní rady vědoma.
Guvernér Michl zmínil alternativní scénář s nižším růstem a úrokovou sazbou jako odpověď na otázku, proč ČNB nenásledovala novou predikci, která přiblížila zvýšení úrokové sazby ČNB na 4 % do druhého letošního čtvrtletí, zatímco předchozí výhled s touto úrovní pracoval pro rok 2027 z důvodu silnějšího růstu ekonomiky. Pomalejší růst ekonomiky (viz reporty zde a zde a druhý graf níže) pravděpodobně navýšil váhu tohoto alternativního scénáře.
Zároveň nová predikce vyhlíží 4% úrokovou sazbu "pouze" po dvě čtvrtletí. A v závěrečném letošním kvartále předjímá pokles úrokové sazby k 3,75 % a dále na současnou úroveň 3,5 % na konci prvního čtvrtletí příštího roku. Toto se mi jeví v současném volatilním světě jako příliš krátkodobá změna nastavení měnové politiky. A to pravděpodobně neplatí pouze pro tuto bankovní radu, ale historicky bankovní rada přistoupila k obdobným krátkodobým změnám v měnové politice až při potvrzení vývoje na dalším zasedání.
Ale budoucí rizika jsou proinflační i při ukončení blokády Hormúzu. Guvernér Michl zmínil, že část bankovní rady si ponechává otevřené dveře pro zvýšení úrokové sazby, pokud dojde k dalšímu zesílení růstu jádrové inflace (viz rizika z dubnové inflace zde) a/nebo propsání vyšších energetických cen do zbytku ekonomiky. Rovněž přišla na řadu otázka na fiskální politiku. Zatímco guvernér během prezentace nezmínil úvěry vládě jako proinflační riziko během prezentace, ve výčtu proinflačních rizik neopomenul uvolněnější fiskální politiku a úvěrování vlády a domácností jako jedno z proinflačních rizik v ekonomice se stále silným růstem mezd (ve službách).
Nová predikce ČNB vyhlíží stále solidní růst ekonomiky při relativně mírném zrychlení spotřebitelské inflace. Ve svém výhledu na dnešní rozhodnutí jsem počítal se snížením výhledu ČNB na růst HDP ke 2,5 % pro letošní a příští rok a obdobně i pro průměrný výhled na inflaci. ČNB ovšem přišla s mírně optimističtější predikci s průměrným růstem HDP okolo 2,6 % při 2,3% průměrném růstu spotřebitelských cen. Tento mírnější růst inflace odráží ropu Brent na 85 dolarech v letošním roce a 76 dolarech v příštím roce, což tedy zřejmě předjímá brzké ukončení konfliktu.
ČNB vydá podrobnosti k nové predikci v pondělí 11. května se zápisem ze zasedání a celou Zprávu o měnové politice v pátek 15. května, což by mělo umožnit částečně identifikovat jestřáběji naladěnou část Bankovní rady (nyní tedy můžeme pouze odhadovat: Kubíček, Zamrazilová, Seidler).
Nová predikce ČNB a její srovnání s původní
Pomalejší růst ekonomiky ČNB překvapil
Nová predikce ČNB a její srovnání s původní
Ve srovnání s předchozí predikcí čeká ČNB mírně přísnější měnové podmínky na ročním výhledu, což kompenzují uvolněnější podmínky v příštím roce
Proinflační rizik zaceňovaly i tržní úrokové sazby s delší splatností
EURCZK se nachází poblíž úrovní z modelu s finančními proměnnými
