Revize HDP: letošní růst směřuje přes 2 % (v závislosti na dohodě s Trumpem) díky silnější spotřebě při vyšší míře úspor

27. 6. 2025

7 min. čtení

Ekonomický komentář Jaromíra Šindela, hlavního ekonoma ČBA

Tak máme nová čísla o výkonu ekonomiky spojená s ročním čísly za rok 2024.

Ukazují mírně silnější postcovidové oživení a to na 3,3 % nad předpandemickou úrovní. To nám ovšem nebere „zlatou medaili“ za nejpomalejší oživení soukromé spotřeby, i když mírně lepší než původně; zde jsme v Q1-2025 2,2 % pod předpandemickou úrovní. Vrásky na čele stále dělají slabší fixní investice a jejich oživení o 0,5 % v Q1-2025 nemůžeme brát jako silnou pozitivní zprávu. Jejich slabý růst udržuje oživení ekonomiky ve spojení s proinflačním působením trhu práce, kde nám mzdy rostou rychleji než produktivita.

Silnější spotřeba domácností byla ovšem překvapivě spojena s vyšší mírou jejich úspor (tedy to co domácnostem zbyde z jejich disponibilního přijmu po spotřebě). Míra úspor domácností v Q1-2025 „zůstala“ na 18,3 %, což byla původní hodnota pro Q4-2024. Ale ta se revidovala směrem nahoru na 19,8 % a v celém roce 2024 byla téměř o 2% body větší, tedy na 20,3 %. Toto jsou prostředky, které by se měly využít k lokálním investicím, a proto to současné silné volání po rozvoji domácího kapitálového trhu. Toto zlepšení ovšem neodráží silnější příjmy ze zaměstnaní, ale ostatní příjmy, které vedly k pozitivní revizi průměrného měsíčního příjmů domácností na osobu o 1,7 % a 2,3 % v roce 2023 a 2024. Za tím stojí silnější disponibilní důchod domácností v roce 2024, a to o 2,7 % v porovnání s původními čísly, podpořený větším počtem odpracovaných hodin. Ovšem samotný růst disponibilního důchodu oslabil na počátku roku oslabil, kde se promítlo jak snížení úrokové sazby ČNB, tak fiskální konsolidace. K tomuto se jistě ještě vrátím v budoucnu.

Dopad na výhled HDP: Pozitivní dopad silnějšího růstu ekonomiky o 2,4 % meziročně v prvním čtvrtletí na celoroční výkon v roce 2025 bude částečně tlumen vyšším bazickým efektem z roku 2024 kvůli mírně silnějšímu čtvrtletnímu vývoji HDP v minulém roce. Ovšem i tak, pokud si ekonomika udrží půl procentní mezičtvrtletní růst, pak by se v letošním roce meziročně vyšvihla o 2,5 %. Tedy výrazně nad naší predikcí 1,7 %, která byla negativně ovlivněna oznámením Trumpových cel. Zde nejistota přetrvává. Pokud nedojde k obchodní dohodě mezi USA a EU a ekonomika ve druhém pololetí například zpomalí výrazněji k 0,2 % mezičtvrtletně, pak by letošní růst HDP zpomalil k 2,2 % po 1,1% zvýšení v roce 2024.

Ani jeden ze scénářů nevypadá na čísla přinášející úlevu inflačním tlakům z trhu práce. Ekonomika potřebuje investovat, pokračovat ve zvyšování produktivity (po zmírnění v Q1) a tedy zmenšit svoji náročnost na práci. Tím snížit růst jednotkových mzdových nákladů a nejlépe cestou vyšší produktivity se stále solidním růstem mezd. To je krásný předvolební úkol pro budoucí vládu. Pokud k tomu nedojde, bude pro ČNB obtížnější přistoupit k dalšímu snižování úrokových sazeb bez externích důvodů. Tím mám na mysli, například díky silnější koruně podpořené případně větším poklesem úrokové sazby v eurozóně či v USA.

Domácnosti s vyšší mírou úspor ...

... díky silnějšímu růstu disponibilního důchodu v roce 2023 a 2024, který v Q1-2025 zasáhla opět fiskální konsolidace a nižší úrokové sazby

Klíčové body v detailu a grafy níže:

1. Post-covidové oživení českého HDP se mírně zlepšilo a jeho výkon je 3,3 % nad předpandemickým čtvrtým čtvrtletí 2019. To je o 0,3 % bodu lepší, než ukazovala původní čísla.

2. Soukromá spotřeba ovšem zaostává o 2,2 % vůči své předpandemické úrovni. To je pouze o také pouze o 0,3 % bodu „lepší“ výsledek, než jsme viděli před měsícem. A tak nám v EU nikdo nevezme negativní prvenství ohledně nejhoršího oživení soukromé spotřeby. Spotřeba domácností v prvním čtvrtletí 2025 zrychlila na 0,5 % mezikvartálně z původně oznámených 0,1 %. Ovšem to odráží mírnější růst v posledním kvartále 2024, přičemž v průměru došlo v roce 2024 k nezměněnému mezikvartálnímu navýšení spotřebních výdajů domácností o 0,8 %. Soukromá spotřeba potvrzuje volatilitu revizí, tak je potřeba brát nová čísla s rezervou.

3. Naopak spotřeba vládních institucích je nyní necelých 14 % nad předpandemickou úrovní, fixní investice přes 7 %, exporty a importy okolo 12 %.

4. Fixní investice ovšem v roce 2024 slábly s průměrným 1,3 % mezikvartálním poklesem ve spojení se slabou průměrnou exportní dynamikou 0,3 % mezikvartálně a průměrným poklesem přidané hodnoty ve zpracovatelském průmyslu v roce 2024 o 1 % mezikvartálně. Oživení fixních investic o 0,5 % mezikvartálně v Q1-2025 tažených stavebnictvím, tak nemůžeme brát jako silnou pozitivní zprávu.

5. Mezikvartální růst HDP v prvním čtvrtletí letošního roku byl o něco slabší 0,7 % než původních 0,8 %. Ale to odráží předchozí silnější oživení v roce 2024, což také vyšvihlo meziroční růst HDP v prvním čtvrtletí 2025 na 2,4 % z původně oznámených 2,2 %.

6. V roce 2024 dosáhlo HDP meziročního růstu 1,1 % po 0,2% nárůstu v roce 2023. Průměrný mezikvartální růst HDP dosáhl v minulém roce 0,5 % (původně 0,4 %) a uzavřel ho 0,8% růstem v Q4-2024.

7. A jak je na tom přidaná hodnota, protože v posledních letech dynamiku ekonomiky ovlivnily výkyvy spojené s vyplácením dotací (energetická krize, fiskální konsolidace)? Růst přidané hodnoty v roce 2024 dosáhl mírnějšího průměrného mezikvartálního tempa než HDP, a to 0,3 %. V prvním čtvrtletí letošního roku její růst zesílil na 0,9 % po průměrném růstu v 0,7 % v druhém pololetí 2024. Zde došlo k největší korekci v dynamice, jelikož původní čísla ukazovala na silnější růst o 1,3 % v Q12025, ale po slabším 0,1% růstu v Q4-2024. Průměrný růst přidané hodnoty v posledních dvou čtvrtletích i tak zůstává v podstatě nezměněn na 0,7 % mezikvartálně.

8. Sektorově zůstávají tahounem přidané hodnoty obchod, ICT sektor, peněžnictví, opět se přidává obchod a s posilujícím stavebnictvím.

9. Revize čísel nemění vyšší tempo jednotkových mzdových náklady (NJMN/ ULC) o 1,3 % mezikvartálně v Q1-2025, tedy stejně jako v roce 2024, což je spojeno 1,2% nárůstem v podnikatelských službách po 1% růstu v roce 2024.

Poznámka: Pokud není uvedeno jinak, v textu pracujeme se sezónně očištěnými čísly. Anualizovaný vývoj ukazuje možný meziroční růst v ročním výhledu, pokud by se udržela současná meziměsíční dynamika.