Srpnové spotřebitelské ceny ukazují umírněnější momentum jádrové inflace služeb

10. 9. 2025
5 min. čtení
Ekonomický komentář Jaromíra Šindela, hlavního ekonoma ČBA: Růst CPI v srpnu zpomalil na 2,5 % meziročně, ale jádrová inflace mírně zrychlila k 2,8 % v souladu s predikcí ČNB. Segment jádrových cen služeb po vyloučení imputovaného nájemného v srpnu meziměsíčně zrychlil, ale jeho tříměsíční průměr zůstává výrazně pod dynamikou z prvního pololetí letošního roku.
Srpnové spotřebitelské ceny ukazují umírněnější momentum jádrové inflace služeb ilustrační foto
Článek byl v 17:00 (10. září) aktualizován o nově publikovaná data ČNB o jádrové inflaci, která ve srovnání s mým původním odhadem ukázala mírně vyšší růst jádrové inflace (o +0,05% bodu), jejího segmentu služeb bez imputovaného nájemného (+0,1 % bodu), což je částečně vykompenzováno mírnějším růstem obchodovatelné jádrové inflace (o -0,1% bodu).

Růst CPI v srpnu zpomalil na 2,5 %  meziročně, ale zdá se, že jádrová inflace mírně zrychlila k 2,8 % v souladu s predikcí ČNB. Ovšem její momentum zůstává umírněnější než v první polovině roku a  je zhruba v souladu s ročním výhledem ČNB. To může ukonejšit jestřábí nálady v ČNB, ale bankovní rada si oddychne až uvidí i pomalejší růst jednotkových nákladů v ekonomice, což tedy ve druhém čtvrtletí nebylo patrné (viz diskuse zde: Slabé oživení červencového průmyslu a služeb brzdí pokračování solidního růstu HDP). Srpnová inflace tedy udržuje výhled na nezměněnou úrokovou sazbu ČNB na 3,5 %. Ovšem stále umírněné momentum jádrové inflace udržuje možnost, že další pohyb úrokové sazby ČNB může být spíše dolů než nahoru. Toto směřování ovšem může změnit případné proinflační vyústění říjnových voleb. 
Navzdory zpomalení srpnové spotřebitelské inflace vidíme spíše mírné proinflační překvapení pro ČNB.  ČSÚ potvrdil svůj předběžný odhad srpnového zpomalení meziročního růstu spotřebitelských cen na 2,5 % z červencových 2,7 %. Tento výsledek odpovídá konsensu analytiků. Ačkoliv tempo spotřebitelské inflace se dostalo 0,2% bodu pod predikci ČNB (po jejím podstřelení o 0,1% bodu v červenci), tak data ČNB poukazují na mírné zrychlení jádrové inflace na 2,8 % z červencových 2,7 %., což je v souladu s výhledem ČNB. 
Ovšem momentum jádrové inflace zůstává umírněné, lehce nad výhledem ČNB na ročním horizontu. Sezónně očištěný meziměsíční růst jádrové inflace v srpnu zrychlil na 0,35 % z průměrného nárůstu 0,2 % v předchozích třech měsících. Všechny tři klíčové segmenty jádrovky (zboží, služby, imputované nájemné) v srpnu mírně zrychlily. Ovšem pravděpodobně se jedná o korekci po slabším červenci, kdy celková jádrovka zůstala prakticky beze změny, a všechny tři segmenty v srpnu udržely mírně klesající trend své dynamiky. 
Imputované nájemné stále pro ČNB představuje výzvu, ovšem zbytek jádrových služeb  potvrdil zvolnění svého tempa (viz grafy 5-6). Imputované nájemné drží stále silný implikovaný anualizovaný růst 4,7 % meziročně, zatímco zbytek segmentu jádrových služeb nepatrně zrychlil na 2,2 % anualizovaného růstu v posledních třech měsících z červnových 2,1 % a zůstává (včetně výhledu) pod 4,5 % momentem z června letošního roku. Celkové momentum jádrové inflace v posledních třech měsících tak nepatrně zrychlilo k 2,4 % anualizovaného růstu z 2,3 % v červenci. Tedy zůstává blíže středu inflačního cíle ČNB (v porovnání s průměrným anualizovaným růstem okolo 3,3 % v prvním pololetí) a je tak poblíž její predikce jádrové inflace 2,2 % meziročně pro třetí čtvrtletí 2026. Prognóza ČBA počítá se zpomalením tempa jádrové inflace na 2,4 % v roce 2026 z 2,7 % v letošním roce. 
Meziměsíčně spotřebitelské ceny v srpnu vzrostly o 0,1 %, zejména kvůli mírně vyššímu meziměsíčnímu nárůstu cen dovolených v porovnání s ostatními roky (viz graf 4), ovšem prozatím jejich dynamiky odpovídá minulému roku a v září bychom tedy měli vidět obvyklou korekci. 
Poslední data naznačují růst spotřebitelských cen okolo 2,5-2,6 % ve zbytku roku; tedy v průměru o 2,5 % v roce 2025 po 2,4 % v předcházejícím roce. To zhruba odpovídá prognóze ČBA pro spotřebitelskou inflaci 2,5 % pro letošní rok následované 2,2 % v roce 2026.


Poznámka: Pokud není uvedeno jinak, v textu pracujeme se sezónně očištěnými čísly. Anualizovaný vývoj ukazuje možný meziroční růst v ročním výhledu, pokud by se udržela současná meziměsíční dynamika.