Opatrné snížení úrokové sazby ČNB na 3,5 %
Ekonomický komentář Jaromíra Šindela, hlavního ekonoma ČBA
Pravděpodobně nastíněný další pokles úrokových sazeb, zhoršení výhledu na globální ekonomiku, který vyústil v příznivější vnější cenové prostředí přiměly většinu bankovní rady ČNB přistoupit k dalšímu, i když opatrnému, snížení úrokové sazby o 0,25% bodu na 3,5 %. Naopak přetrvávající silnější růst cen ve službách, solidní ekonomický růst spojený s nadprůměrným růstem mezd opět ponechal komunikaci v jestřábím tónu a vedl jednoho člena bankovní rady k hlasování pro ponechání úrokové sazby na nezměněné úrovni.
Rozhodnutí bylo v souladu se zaceněním trhu (dále směřující ke 3 % v první polovině roku 2026) a většinou analytiků (13 z 15 oslovených Reuters), zatímco se přiznávám, že jsem spatřoval více důvodu pro ponechání úrokové sazby na nezměněné úrovni na 3,75 %.
V predikci a klíčových předpokladech byly provedeny spíše kosmetické změny, což pravděpodobně odráží nejistotu spojenou s vyústěním celních válek. Bude zajímavé sledovat, zda ČNB v pondělí 12. května představí rovněž alternativní scénáře možného vývoje, které zmínil Guvernér Michl.
ČNB se rozhodla pro květnové snížení úrokové sazby s ohledem na dva faktory:
1. ČNB vnímá i novou úroveň nastavení úrokové sazby na stále restriktivní reálné úrovni (To platí s ohledem na minulý a očekávaný růst spotřebitelské inflace. Ovšem to platí méně s ohledem na očekávaný růst reálných mezd či současný růst cen nemovitostí, ale to jsou pouze alternativní pohledy, avšak spojené se současným inflačním pnutím.)
2. došlo ke snížení rizika dovezené inflace (Zde mi není zřejmé, zda to odráží nižší ceny komodit či riziko nižších dovážených cen kvůli obchodní válce mezi USA a Čínou a zároveň tento faktor nepatřil mezi rizika inflačního výhledu ČNB v prvním čtvrtletí).
Výhled centrální banky na úrokovou sazbu počítá se strmější poklesem úrokové sazby ČNB v porovnání s únorovou predikcí ČBA ke 3,25 % na konci letošní roku a dále ke 3 % v roce 2026, což je v souladu s ohledem na negativní dopad celních válek na českou ekonomiku. Predikci ČNB lze považovat asi za optimistickou s ohledem na výhled HDP, zvláště pokud se celní války vrátí na úroveň z počátku dubna, což ovšem mohou korigovat stále solidní čísla o současném ekonomickém vývoji. Na druhou stranu může predikce čelit inflačnímu riziku, pokud dojde k dalšímu utlumení celních válek, kvůli silnějšímu růstu ekonomiky, a to právě s ohledem na stále solidní čísla ekonomického vývoje.
Nová predikce ČNB
Nejvýraznější změna byla učiněna u výhledu na růst ekonomiky v roce 2026, který byl snížen o 0,3% bodu na 2,1 % meziročního růstu po nezměněném 2 % růstu predikovaném pro letošní rok. To následuje obdobné snížení pro výhled na růst eurozóny ovšem pro letošní rok k 0,3 % meziročně. Prozatím v základním scénáři, s ohledem na uvedenou nejistotu, ČNB počítá na konci roku 2026 s nezměněnou úrovní HDP, jinak řečeno, předpokládá, že současný šok celních válek povede ke slabšímu růstu ekonomiky o 0,3 % mezičtvrtletně v letošním druhém pololetí, ovšem následovaný silnějším růstem HDP v průměru o 0,75 % mezičtvrtletně v roce 2026. Růst HDP o 0,5 % mezičtvrtletně v prvním čtvrtletí byl v souladu s predikcí ČNB.
To ústí v mírně strmější pokles úrokové 3M sazby PRIBOR o 0,25% bodu níže na 2,85 % v posledním letošním čtvrtletí (a dále k 2,75 % v druhém čtvrtletí 2026), ale s nezměněnou úrovní v závěru roku 2026 (stále mírně pod 3 %). Nižší výhled na úrokovou sazbu 3M PRIBOR v nadcházeních čtyřech čtvrtletích odráží slabší růst ekonomiky při v podstatě nezměněném výhledu inflace pro nadcházeních čtyři čtvrtletí (pokud tedy započteme dubnové překvapení mírnějšího růstu CPI o 0,2 % bodu v porovnání s predikcí ČNB). Ovšem silnější oživení ekonomiky bude pravděpodobně opět spojeno s těsnějším trhem práce (ještě neznáme detaily predikce ČNB) a tedy s potřebou ponechat úrokové sazby okolo tři procent, což při nižším výhledu na sazby ECB (3M EURIBOR na 1,8 % v roce 2026) by mělo vést k silnější koruně (ČNB ovšem předpokládá její slabší úroveň okolo 25,3 v roce 2026).
Detaily predikce ČNB
