Červnový růst jádrové inflace CPI udrží stabilní úrokové sazby ČNB

4. 7. 2025

5 min. čtení

Ekonomický komentář Jaromíra Šindela, hlavního ekonoma ČBA

Červnové zrychlení růstu spotřebitelských cen na 2,9 % meziročně nepřekvapilo, ale společně s pravděpodobně dalším mírným zrychlením jádrové inflace ke 3,1 % nepotěšilo. Zatímco samotné přestřelení predikce ČNB zůstává slabé (v obou případech +0,1 % bodu), tak pokračující silné momentum jádrové inflace představuje v kombinaci se stále spíše proinfalčním růstem ekonomiky riziko pro výhled ČNB na jádrovou inflaci na ročním horizontu. To pravděpodobně ponechá ČNB jestřábí se stabilní úrokovou sazbou na 3,5 % minimálně do podzimu letošního roku.

Ke zvolnění jádrové inflace je zapotřebí: 1) mírnější tlak na trhu nemovitostí (vyšší IRS sazby a stabilnější sazby na bankovních účtech mohou tlumit pokles hypotečních sazeb a poptávku po hypotékách a nemovitostech); 2) zvýšení produktivity v ekonomice, která sníží inflační tlaky z růstu mezd (zde je klíčová role pro strukturální politiku vlády); 3) silnější koruna.

Silnější koruna odráží jestřábější postoj ČNB, kde trhy v podstatě na ročním horizontu neočekávají snížení úrokové sazby ČNB, zatímco ECB se pravděpodobně ještě vydá níže a tržní vyhlídky pro úrokové sazby americké centrální banky Fed počítají se 100 bodovým snížením úrokové sazby. Úrokový výhled tak zůstává podpůrný pro korunu (viz grafy 5 a 6), ale přiznejme si, že bude hodně ovlivněn vyhlídkou na celní dohodu mezi Trumpem EU, která při neúspěchu může tuto kombinaci zvrátit do podoby slabší koruny a nižšími eurovými sazbami.

Červnový vývoj spotřebitelských cen: 2,9 %

Meziroční růst spotřebitelských cen podle předběžného odhadu ČSÚ v červnu 2025 zrychlil na 2,9 % z květnových 2,4 %, což bylo v souladu s očekáváním analytiků (2,9 %), ale opět lehce nad predikcí ČNB (2,8 % ). Meziměsíčně spotřebitelské ceny vzrostly o 0,3 %, zejména kvůli (nejen) sezónnímu růstu jádrové inflace, vyšším cenám pohonných hmot, zatímco ceny potraviny lehce stouply v rámci sezónního vývoje.

K červnovému zrychlení meziročního růstu CPI (o 0,5% bodu) přispěly především vyšší ceny potravin, alkoholu a tabáku (0,15% b. na 5,5 % meziročně), k tomu se přidala jádrové inflace (0,14% b.) a ceny pohonných hmot (0,13% b.). To bylo částečně kompenzováno námi předpokládaným zmírněním růstu regulovaných energetických cen (-0,04 % b.).

Jádrová inflace si drží vyšší dynamiku.

Podle našeho předběžného odhadu jádrová inflace pravděpodobně zrychlila svůj meziroční růst na 3,1 % z květnových 2,8 % (opět tedy 0,1% bodu nad predikcí ČNB, která čekala 3 %). Tento vývoj předpokládá o něco mírnější 0,15% meziměsíční nárůst neenergetických regulovaných cen.

Pokud je toto správně, pak by sezónně očištěný meziměsíční růst jádrové inflace zrychlil na 0,35% v červnu z průměrného nárůstu 0,28% meziměsíčně v předchozích třech měsících. To by implikovalo rychlejší anualizovaný růst jádrové inflace o 4,3 % po 3,4% v předchozích třech měsících, což je nad středem inflačního cíle ČNB a nad její predikcí jádrové inflace 2,2 % meziročně pro druhé čtvrtletí 2026.

ČSÚ zveřejní finální data o červnové inflaci 10. července, kdy ČNB ve 13:00 SEČ oznámí odhad jádrové inflace.